汽车行业销量低迷,公司业绩短期承压。2019年上半年,国内宏观经济下行的压力仍然较大,叠加部分地区国五国六提前切换的影响,国内汽车行业延续了去年低位运行的状态。公司上半年实现整车销售293.7万辆,同比下降16.6%,其中乘用车销量253.8万辆,同比下降17.6%。由于主要合资公司上汽大众和上汽通用业绩出现下滑,导致公司投资收益同比下降:报告期内,上汽大众实现销量91.9万辆,同比下降9.9%,归母净利润98.83亿元,同比下降36.14%;上汽通用实现销量83.4万辆,同比下降12.9%,归母净利润71.14亿元,同比下降30.59%。
   
盈利能力短期承压,费用率略有上升。报告期内,公司综合毛利率12.61%,同比下滑0.52个百分点,主要原因预计是因为国五加速去库存加大优惠力度造成的。费用率方面,公司报告期内整体费用率为11.56%,同比提高0.91个百分点;其中销售费用率7.29%,同比提高0.96个百分点;管理费用率(含研发费用)4.13%,同比基本持平;财务费用率0.14%,同比下降0.03个百分点。
   
行业复苏在即,公司长期竞争优势明显。当前行业销量复苏在即,预计九月零售销量增速转正。上汽大众和上汽通用当前均处于强产品周期,上汽通用下半年多款新车上市有望提振公司销量;自主品牌部分发展向上。长期来看,公司作为我国汽车行业龙头,在产销规模、车型数量、产业链布局、新能源化和智能化等方面的竞争优势明显,行业回暖龙头有望率先受益。
   
盈利预测及评级:由于当前汽车行业销量低迷,我们下调公司盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润分别为296.06亿、346.39亿、374.79亿,EPS分别为2.53元、2.96元、3.21元,市盈率分别为9.71倍、8.30倍、7.67倍,维持“买入”评级。
   
风险提示:宏观经济不及预期,公司整车销量不及预期。