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上汽集团2019年中报点评:业绩释放触底信号,聚集自主变化,...

研究员 : 王俊杰,张程航   日期: 2019-09-05   机构: 华创证券有限责任公司   阅读数: 0 收藏数:
去库存导致盈利下行,业绩符合预期    上半年,市场因国五/六切换被动去库存,终端折扣增加导致行业盈利整体受挫。1H19公司...

去库存导致盈利下行,业绩符合预期
   
上半年,市场因国五/六切换被动去库存,终端折扣增加导致行业盈利整体受挫。1H19公司扣非利润下降了47.7亿元,其中合联营企业收益下降25亿,自主亏损增加约20亿元。将合联营投资收益拆分来看,上汽大众、上汽通用的制造口径利润分别下降25亿元、15亿元,我们推断来自金融板块的收益冲抵制造板块的下滑。
   
分季度来看,扣非后净利润49亿元,同比下滑39.4亿元。其中合联营企业投资收益从3Q18开始就基本企稳。2Q1960亿元,同比减少10亿元。自主亏损18亿元,同比增加24亿元。
   
费用控制出色,去库存释放底部信号
   
1H19三费费用率为11.8%,同比增加了1个百分点,主要是因为收入下降。1H19管理费用为96亿元,下滑28%,公司费用控制成效明显。同期,公司整体库存为577亿元,较期初下降12亿元。上汽自主的存货为25.3亿元,较期初下降25.4亿元。为2017年来最低值。
   
合资企稳,新车型缓解市压力
   
上半年,面临多方不利的市场环境,合资表现略好于市场,单车盈利下滑在预期之内。大众、通用后续新车型上市后,有望企稳。上汽大众制造口径净利润99亿元(-36.2%),单车盈利为1.1万元,同比下降0.44万元。上汽通用制造口径净利润70亿元(-31.6%),单车盈利为0.8万元,同比下降0.23万元。上汽五菱归母净利润8亿元(-60.8%),单车盈利为0.11万元,同比下降0.09万元。
   
自主亏损短期扩大,聚焦后市表现
   
自主持续亏损,2Q19毛利率降至5.9%,由于新能源退坡、去库存、低端车型占比提升等多因素。上汽自主1H19销售31.1万辆(-13.4%),收入289.3亿(-26%),预估净利润-23亿元,单车盈利为-0.74万元,同比下降0.68万元。我们认为公司管理层换届之后,上汽自主的发展有望释放更多空间。从目前i5\RX5Max上市的持续表现,公司做好自主的决心可见一斑。我们持续聚焦上汽自主后续变化。
   
投资建议:业绩释放触底信号,聚集自主变化,强调“强推”评级
   
多种不利的被动因素,导致公司上半年盈利下滑。我们认为市场已经经历了周期下行、被动去库存的调整,市场的底部信号非常明显。公司新管理层上任之后,自主的活力和空间有望进一步释放。我们维持公司2019~2021年净利润308.6亿元、330.0亿元、353.6亿元的预测,对应PE分别为9、9、8倍。我们强调对公司的“强推”评级,维持此前目标价30元,对应2020年10倍PE。
   
风险提示:终端消费复苏未达预期。

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