车市下行叠加国五清库,业绩符合预期。公司上半年实现营业收入3763亿元,同比下降19.05%;归母净利润138亿元,同比下降27.49%。Q2营业收入1761亿元,同比下降22.09%;归母净利润55亿,同比下降40.56%;毛利率12.49%,同比下降0.7个百分点;净利率4.28%,同比下降1.44个百分点。受行业下行及国五清库存影响,公司Q2盈利大幅下行,符合预期。
   
稳定销量与折扣基盘,龙头抗压能力优异。公司上半年销量294万辆,同比下降16.62%,与收入降幅基本一致。其间国五车去库存使得公司推行员工内部价促销活动,局部促销有效清理库存,但几乎不影响市场整体定价体系。在车市至暗时刻,公司维持销量和折扣基盘相对稳定,保持较好的利润规模,抗风险能力优异。
   
推动新四化有序推进,坚定长期布局。公司在新能源汽车方向投入电动车和燃料电池核心布局研发。智能网联方面打造标杆产品MarvelXPro,配备自主泊车、智能座舱、斑马智行等智能驾驶辅助系统,体现自主最高标准的智能化进程。共享出行迅速发展,在上海运行效果良好。海外布局在印度加快技术输出,整车基地已经投产。前瞻布局将助力公司未来走的更稳更久,并打开更大的市场空间。
   
投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为323、352亿元,目前股价对应动态估值分别为9、8倍。2019年汽车销量有望在下半年恢复增长,消费者更加注重品性比,行业龙头市占率或将持续稳健提升。除了自身超越行业的增长以外,公司股息率保持在5%左右,可谓攻守兼备,维持“买入”评级。
   
风险提示:乘用车销量不及预期;新车销量低迷。