批发销量跌幅收窄,复苏在望
   
根据公司公告,2019年7月公司完成批发销量44万台,同比-9.3%,批发销量跌幅收窄(6月份批发销量跌幅为16%)。其中上汽大众批发销量同比下滑-4.6%,上汽通用批发销量同比-18%,上汽乘用车批发销量同比+8.1%,上汽通用五菱批发销量同比-16.7%。我们认为上汽批发销量收窄的主要原因是6月国五去库存后经销商库存较低需要进货补充国六库存;去年同期基数较低(批发增速为0%);6月因为国五去库存批发基数较低。我们认为汽车需求已逐步见底,下半年销量有望改善,预计上汽集团19-21年EPS2.57、2.79、3.00元,维持“买入”评级。
   
上汽大众、通用五菱跌幅收窄,自主增速转正,通用仍较低迷
   
7月,上汽大众批发销量14.5万台,同比-4.6%,主力车型朗逸、桑塔纳销量正增长,途观仍然下滑,新车型T-cross销量5800台,途岳销量1万台,爬坡情况较好;上汽通用批发销量11万台,同比-17.6%,主要原因是淡季排产减少,减少库存,英朗、凯迪拉克、GL8微增长,昂科威、君越表现仍低迷;上汽自主批发销量5.2万台,同比+8%,主力车型RX5销量仍较低迷,新车型MGHS、i5销量较好,RX5MAX值得期待;上汽通用五菱批发销量10.9万台,同比-16.7%,跌幅收窄。我们认为大众和自主销量已逐步企稳,通用销量改善在于下半年推出的新车型能否走量。
   
下半年上汽通用进入新车型周期,销量或有望改善
   
根据公司公告,2019H1,上汽集团批发销量同比-16.5%,其中上汽大众批发销量同比-10%,上汽通用批发销量同比-13%,上汽自主批发销量同比-13%,上汽通用五菱批发销量同比-30%。我们认为由于汽车需求下滑,上半年上汽新车型推出较少,豪华车价格下探挤压合资品牌市场等原因,上汽集团整体批发销量略弱于行业销量增速。展望下半年,上汽通用有雪佛兰创酷、昂科拉GX、凯迪拉克XT6等7款左右新车推出,有望缓解销量压力。我们维持全年上汽集团批发销量同比-6%~-7%的判断。
   
行业复苏渐临,未来催化剂多,维持“买入”评级
   
我们认为7~8月份是传统销售淡季,6月透支了部分需求,但随着“金九银十”来临,经销商在八月末有补库存需求,9月销量有望改善。若行业需求好转,公司估值有望提升。此外上汽奥迪和大众MEB工厂或将于2020年10月投产,未来发展令人期待。下半年是上汽通用新车型周期,销量有望逐步改善。我们预计公司19-21年实现归母净利润300、325、350.5亿元,对应EPS2.57、2.79、3.00,维持公司2019年11~12倍PE估值,维持目标价28.27~30.84元。
   
风险提示:汽车需求不达预期,新车型销量不达预期,中美贸易摩擦加剧。