投资概要2019上半年集团累计销量 293.7万辆,同比减少 16.62%。由于加大了车型促销力度,上汽通用的销量表现较好,跌幅有所收窄;上汽大众/上汽乘用车继续下滑但零售端有恢复;上汽通用五菱继续承压。我们认为,强产品周期的合资品牌如上海大众,是公司业绩保持稳健及好于行业平均的主要支持;在行业景气度持续低迷、车市降价压力大的背景下,公司的自主品牌扩张之路或将受到一定的挑战。
   
2019上半年国内车市低迷,公司销量承压受宏观经济增速放缓、中美贸易摩擦、消费信心下降等因素影响,2019年国内车市持续低迷,前六月国内乘用车批发销量同比下滑 14%,同时国五国六标准切换和汽车刺激政策仍在酝酿令潜在购买者观望心态加重,汽车批发销量月同比录得连续数月双位数倒退。
   
上汽集团公布的销量数据显示:2019上半年集团累计销量 293.7万辆,同比减少16.62%。其中上汽大众出货量 91.9万辆,同比下降 9.9%;上汽通用销量 83.4万辆,同比下降 12.9%;上汽通用五菱销量 74.4万辆,同比下降 29.2%;上汽乘用车销量31.1万辆,同比下降 13.2%。总体来看,由于加大了车型促销力度,上汽通用的销量表现较好,跌幅有所收窄;上汽大众/上汽乘用车继续下滑但零售端有恢复;上汽通用五菱继续承压。
   
下半年产销增速有望逐渐好转为加快国五车型去库存,上汽集团前期加大支持力度,推出了 30亿红包优惠,支持上海地区国三及以下排放标准汽车以旧换新。在现有车型的终端折扣加大的支持下,终端需求在六月已经有所好转,我们预计下半年随着基数回落,同比降幅将逐步收窄。
   
上汽大众 2019年的新车型包括 T-Cross、全新一代 Polo、全新速派、途昂 COUPE,上汽通用将推出全新昂科拉、布雷泽、凯迪拉克 CT4/CT5/XT6等,在新能源车型方面合资方也将逐步覆盖现有车型的混动版本和全新纯电版本。上汽荣威的 RX5MAX 即将上市,荣威和名爵各有多款新能源车型推出。我们认为新车型的密集投放和国六车型售价回升将会有助于公司下半年整体单车价格的改善。
   
最坏时候或已过去,行业格局变化有利于头部车企我们认为,国内车市的减速除了多年高速增长、基数扩大后自身调整的需要外,宏观经济环境放缓和中美贸易战打压了消费信心是重要原因,再叠加排放标准升级和新能源补贴大幅退坡的行业政策加剧了行业洗牌。从新车型申报和现有车型储备来看,未来行业格局向头部车企集中的趋势将愈加明显,利好市占率领先、研发投入充足、产品谱系完整的行业龙头,公司有望在下半年车市复苏中处于一个相对有利地位。
   
投资建议我们保守预计上汽 2019/2020年 EPS 为 2.77/2.97元,考虑到公司相对较高的现金分红率也是维持稳定估值水平的保障,调整目标价至 25.3人民币元,对应 2019/2020年9.1/8.5倍预计市盈率,1.2/1.1倍预计市净率,持有评级。(现价截至 7月 24日)