业绩符合预期,上汽大众盈利能力稳定,上汽通用盈利能力承压,自主品牌盈利能力好转。新能源和智能网联打开公司长期新的成长空间。
   
维持目标价33.4元,维持“增持”评级。上汽通用2018-2019年将承受较大压力,新能源和智能网联打开公司长期新的成长空间。维持公司2019-2021年EPS预测为3.18/3.44/3.67元,维持目标价33.4元。
   
2018年收入业绩符合预期。公司2018年实现营收9021.94亿元,同增3.62%;归母净利润360.09亿元,同增4.65%,扣非归母净利润324.09亿元,同减1.54%。净利润增速快于扣非的原因是政府新能源车补贴大幅增加。2018年毛利率为13.25%(下降0.22pct),公司净利率为5.45%(下降0.04pct)。2018年公司研发投入资本化5.37亿元,占研发投入3.37%(2013-2017年研发投入资本化为0),公司研发投入资本化率提升有利于减轻当期费用压力。
   
上汽大众稳定,上汽通用承压,自主品牌好转。上汽大众2018年销量206.5万辆,同增0.1%,盈利能力较稳;上汽通用2018年销量197万辆,同减1.5%(其中H2同减10.6%),预计上汽通用盈利能力在2019年将继续承压;自主品牌2018年销量70.2万辆,同增34.5%,自主品牌盈利能力有所好转,2018年含研发费用基本保持盈亏平衡。
   
新能源、智能网联布局领先行业,打开公司长期新的成长空间。自主品牌2018年新能源销量9.7万辆,同增119%。预计公司合资品牌上汽大众、上汽通用2019年新能源车比例将大幅提升。在智能网联领域,公司的AR增强技术、智能辅助驾驶等技术已实现产业化落地。
   
风险提示:合资公司股比大幅调整,公司高端品牌推进不及预期。