业绩符合预期,表现超行业
   
2018年公司全年销售705万辆,同比增长1.75%。大众、通用销量基本持平,五菱下滑4%,上汽自主销量达到70万辆,完成全年目标。
   
2018年,公司归母净利润360亿元,同比增长4.65%,扣非后净利润324亿元,同比下滑1.54%。业绩拆分来看,管理口径大众微增加,而通用因为终端折扣增加略有下滑。上汽财务表现稳健,增加归母利润8.76亿元。自主减亏8亿元,主要是因为财务费用影响。自主毛利率为16.3%,下降了1.4个百分点,销售费用率为11.2%,下滑0.3个百分点,整体的销售费用占比依然偏高。
   
分单季度看,因为18年4季度行业整体压力,公司的扣非后净利润为70.9亿元,同比下滑了21.7%。母公司亏损也较同期增加了9亿元,主要是产品的毛利大幅下滑所致。
   
行业周期低谷,公司稳健前行
   
谨慎稳健应对行业下行。从18年下半年开始,公司面对市场压力进行战略调整,放缓扩张节奏。公司3、4季度现金流有明显好转。 行业低谷期,公司坚持研发投入。公司围绕智能网联和出行平台建设,向出行服务企业转型。公司全年的研发投入为154亿元,同比增加了24亿元。母公司的研发投入为73亿元,较上年同期增加10亿元。
   
海外市场初见成效。公司目前建有泰国、印度、印尼3个制造基地,和500多个海外销售网点,2019年计划海外销量达到30万辆。 坚持新能源方向。补贴退坡不影响公司电动化战略目标。公司与宁德时代的合资公司时代上汽和上汽时代顺利投产,集团2019年目标新能源销量达到28万辆,其中自主销量达到16万辆。
   
投资建议
   
行业下行周期,公司及时战略调整,降低风险。但公司同时也依旧加大研发投入和转型步伐。市场企稳回暖,公司料将逐渐进入增长通道,受益于产品结构持续上移。我们预计公司2019~2021年净利润分别为363.1、376.8、403.5亿元(19-20年原预测值366、382亿元),对应PE分别为9、8、8倍。维持目标价31.5元,对应19年10倍PE。维持“强推”评级。
   
风险提示:终端消费复苏未达预期。