上汽集团发布5月销量数据,大众、通用、自主销量均持续下滑,荣威、雪佛兰、别克品牌上月高库存深度有所缓解。上汽大众:销15.4万辆,同比-9.7%,途岳、T-Cross两款新SUV合计贡献2万辆销量,途观PHEV及帕萨特PHEV两款新能源车型表现较为亮眼。上汽通用:销14.1万辆,同比-9.0%,凯迪拉克受CT6、XT4放量表现优异,别克新君威、GL6逆市增长,雪佛兰新车型科鲁泽销量爬坡势头正劲,沃兰多表现平淡。上汽通用五菱:国内及印尼工厂合计销11.2万辆,同比-32.8%,宝骏310、510、530等车型销量均下滑明显,全新车型RS-5表现一般。上汽自主:销5.5万辆,同比-6.1%,全新车型MG HS及MG ZS电动版支撑MG品牌实现同比增长,而荣威i5销量表现突出,为荣威品牌销量贡献核心支撑。
   
我们预计6月国五车型清库持续,7月国六切换,行业景气度将逐月改善。虽然受行业淡季影响,上汽集团销量表现较为低迷,但我们认为汽车需求真实存在,7月开始部分地区推行国六标准,我们判断5、6月车企采取降价促销方式清国五车型库存,零售端销量有望率先改善。
   
盈利预测与投资建议。大众SUV战略稳健落地、凯迪拉克放量、自主品牌崛起将为公司基本面提供强力支撑。同时,每年超过100亿研发投入,有助于公司扩大核心技术的领先优势。公司自主品牌汽油车已是第一梯队,并掌握国内最强的电动化、智能化核心技术,优势明显,长期看将成功转型出行服务提供商,与外资并驾齐驱,成长空间巨大。我们预计2019-2020年EPS分别为3.18/3.41元,参照可比公司估值水平,考虑公司为整车板块龙头,给予公司2019年9-10倍PE,对应合理价值区间为28.62-31.80元,维持“优于大市”评级。
   
风险提示。汽车终端需求下滑的风险;汽车产业政策临时性变动的风险;新能源汽车补贴大幅退坡的风险;核心零部件供给发生不能预测的断供的风险;公司预计新车型投放计划不能实现的风险;终端竞争加剧、同类品牌产品优惠促销导致被动应战的风险。