1. 投资事件公司公布 2019年半年度报告。 公司实现营业收入 3762.93亿元,同比-19.05%;归属母公司净利润 137.64亿元,同比-27.49%;扣非后归属母公司净利润为 124.95亿元,同比-27.61%。
   
2. 我们的分析与判断(一) 行业不景气拖累半年业绩, 新能源汽车增量难抵总体下滑报告期内, 公司总营收同比-19.05%, 达到 3,762.93亿元,归母净利润同比-27.49%; 2019年 H1国内市场销售整车 1,236.5万辆,同比下降 11.8%,其中乘用车销量 1,016.2万辆,同比下降 12.9%, 商用车销售220.2万辆,同比下降 6.7%。 上半年公司实现整车销售 293.7万辆,同比下降 16.6%; 其中,乘用车销售 253.8万辆,同比下降 17.6%,商用车销售 39.9万辆,同比下降 9.6%。 上半年,公司新能源汽车销售 8.2万辆,同比增长 42%,继续保持快速增长势头;出口及海外销量达到 14.5万辆,同比增长 11.5%,整车出口继续排名全国第一。 从总体看,新增量仍难以分摊主力销量的下滑压力, 去年同期高基数以及国五国六切换带来的影响,进一步加大了公司稳增长难度。
   
(二) 旗下品牌营收同比均有降幅, 降本增效度过行业阵痛期报告期内, 公司旗下子品牌营收均有不同程度降幅,上汽大众上半年营收 1127.89亿,同比减少 19%,归母净利 98.83亿,同比减少 36%;
   
上汽通用上半年营收同比减少 18%,达到 913.84亿, 归母净利达到 71.14亿,同比减少 31%;上汽通用五菱上半年营收 366.21亿,同比减少 29%,净利同比下降 59%,为 8.43亿;华域汽车上半年营收达到 705.63亿,同比减少 14%,净利同比下降 30%,达到 33.64亿。为了应对行业寒冬,公司压缩费用预算,同时聚焦重点项目,优化支付节奏。 再次, 推进精益生产,提升运营效率。公司深入推进全价值链的精益管理和运营改善,进一步缩短交付周期,加快市场响应。
   
(三) 积极拓展国内外新业务,期待未来行业反弹上汽集团也在不断积极探索新技术, 具有“最后一公里”自主泊车功能的荣威 Marvel X Pro 版实现量产发布,同时以该项目为载体,上汽智能驾驶决策域控制器 i-ECU 实现批产,高精度电子地图实现商业化应用落地,公司在智能驾驶产业链上的协同开发机制基本形成。斑马智行系统 3.0版本正式发布,场景引擎功能进一步丰富,实现在更多场景下为用户提供智能化的主动服务。与此同时,上汽“海外互联网汽车模式”在泰国市场取得初步成功之后,今年又向印度市场加快技术溢出,名爵印度公司搭载上汽互联网系统 iSMART 的首款产品 MG Hector 于 6月底成功上市,市场反响热烈。 我们预计,随着下半年行业走出低迷,国六车型供需稳定, 单车利润将有所回升,公司下半年业绩将大概率扭转。
   
3. 投资建议公司作为国内主机厂龙头代表之一, 前期全面布局电动智能化, 行业产能出清后将享受龙头红利。 预计 19-20年归母净利为 354亿/382亿元同比增长-1.64%/7.76%, 对应 EPS 为 3.03元/3.27元, 对应 PE 为 8.15/7.57倍, 维持“ 推荐”评级。
   
4. 风险提示( 1) 汽车行业整体增速不达预期;
   
( 2) 新能源车补退坡风险;