上汽集团和比亚迪之间的总市值联动关系，类比珀莱雅与上海家化，单独来看都无法解释它们为什么会上涨，放在一起反而不难理解。
我不喜欢看业绩，因为那是过去时。股价是未来现金流的贴现，因此，立足当下，放眼未来才是重中之重。我在2019年12月底就开始布局比亚迪并持有底仓至今。这个操作的目的，一方面是用比亚迪来交易它相对创出历史新高的特斯拉的补涨，事实上已经达到战略目的，相比建仓时已翻倍。另一方面是为了有个安全边际（体现为持仓浮盈）足够大的底仓（因为翻倍，已成本为零），去锁定《新能源汽车产业发展规划2021-2035》带来的中长期补贴的现金流。
说到这里，大家秒懂比亚迪的内在价值了吧？买它，相当于用它无可比拟的国内新能源汽车市场份额来锁定未来产业规划补贴现金流。比亚迪是补贴支付窗口，而市场份额是窗口的大小。如果你盯着它过去的业绩，永远在最佳时机找不到合适的理由去重仓。
我现在最关心，是我要用一个怎样的策略，去把整个汽车产业在首购需求和置换需求叠加释放的新周期里所产生的红利收入囊中。这个红利来自人均可支配收入的增量部分以及多年以来基建投入的成果。我当然从市场份额最大的上汽集团开始研究了。上汽集团市占率 25%，远超排名第二、市占率14%的东风汽车。但是，上汽集团不好估值。
上汽集团结构非常庞大而复杂，还参杂着汽车金融这种剪不断理还乱的复杂业务，无论是把它拆开来估值再加总，还是把它视为一家整车企业，都无法合理估值。上汽集团70%以上的营收来自整车业务，约20%来自零部件业务。其中，整车业务毛利率约10%，而零部件毛利率是整车的两倍，约20%。
上汽集团营业利润60%以上来自合营企业的投资收益，主要包含了持股 50%的上汽大众，账面价值 230.15 亿元；持股50%的上汽通用，账面价值160.93 亿元。只能简单理解为中国版的“通用+大众”。相对比亚迪的“新”，上汽集团代表“旧”，如同相对特斯拉的“新”，通用和大众代表“旧”。当然，这只是按照新能源汽车营收占比来划分，不是按竞争力的划分。市场份额永远是第一考虑，因为汽车生产商必须突破规模临界才能边际成本持续递减。特斯拉来中国建厂，主要目的就是通过扩产和开拓新市场来实现盈利。而且，它还涉及神州租车这种对大众投资者来说吉凶未卜的重大并购，为判断它的投资价值增添了不少难度。
不过，幸好我不是写研究报告的分析师，我只是在构建投资组合，所以我不用费神拍脑袋凑未来几年的销量数据，来佐证上汽集团值多少钱。我只需要判断上汽集团会不会破产、不会的话找到它的参照坐标系、评估价差的大小以及是否存在价值回归的动力。至于它值多少钱，这是市场说的算，我说的不算，也懒得费那个神。
第一步：上汽集团有1300多亿现金，短期负债和一年内到期的非流动负债合计600多亿，净现金600多亿。所以，它还有钱去买神州租车和回购自己股票。我不怕一个公司没业绩，最怕它没现金。手中有钱，心中不慌。散装价值投资者邯郸学步，只看账面现金。如果他们学会看净现金，就能轻而易举地过滤掉康美药业和康得新。
第二步：上汽集团的参照坐标系是比亚迪。市占率排第二的东风都不符合要求。比亚迪的目标是什么？和特斯拉一样，都是扩大市场占有率，从而通过上规模来提升盈利。因此，比亚迪开疆拓土的最终宿敌就是国内市场占有率第一的上汽集团。相当于一个狮群，出现了一只精装的青年雄狮，那么大家最关注的就是它和老狮王之间的争霸。市场份额就像经济学的“午餐”一样，你吃了一份午餐，代表有另一个人没有午餐。我有个粉丝学习我找参照系，把港股里面北京的机场和海南的机场作为彼此参照系，然后没赚到钱。我说，如果哪天，我要乘飞机去北京参观故宫，我可以选择降落在北京的机场，也可以选择降落在海南的机场然后坐地铁去故宫，那么这两个股票就可以互为参照系了。
第三步：比亚迪和上汽集团的总市值，一看就知道一定有一边定错价了。比亚迪2400亿总市值，上汽集团2200亿总市值。这不符合我们在马路上看到比亚迪车和上汽车的比例。连上汽自己都看不过眼了，要回购股票来花掉它多得无处安放的现金。回购定价不高于25.97，现在19左右。比亚迪总市值还在创新高，而上汽集团却依旧醉卧沙场君莫笑。
第四步：上汽集团价值回归的动力在哪里？目前比亚迪和上汽集团之间价值的鸿沟在于新和旧之间不可逾越的代际关系，比亚迪有刀片电池，上汽集团可能只有被套50%的股东寄给董秘的刀片。但是，2020年10月是关键的时点。预计上汽集团的电动车量产线届时很可能会启用，代表上汽集团肩负大众和奥迪国产电动化的使命。它和比亚迪的价值鸿沟将收窄，二者的合理价差很可能被重估。
最后，补充说说珀莱雅吧。上汽集团和比亚迪之间的总市值联动关系，类比珀莱雅与上海家化，单独来看都无法解释它们为什么会上涨，放在一起反而不难理解。我曾在不同的饭局上被不同的私募大佬安利珀莱雅这个票，当时这个票股价90。但固执如我，是无法轻易接受什么“下沉市场”、“报复性消费”、“国产替代”啊之类的天马行空的逻辑。无论他们说什么，我对他们说，我只给老婆买兰蔻。不过，看他们那么执着，我回家马上让丈母娘买上海家化，因为一个新进护肤品牌都可以股价翻倍的话，上海家化迟早也可以。
（来源：昭月淘股3的财富号 2020-07-13 17:46） [点击查看原文]
转载自: 600104股吧 http://600104.h0.cn
公司名称：上汽集团
股票代码：sh600104
市场类型：主板
上市日期：日
所属行业：汽车整车
所属地区：上海
公司全称：上海汽车集团股份有限公司
英文名称：SAIC Motor Corporation Limited
公司简介：上汽集团公司属于汽车制造行业，目前正努力把握产业发展趋势，加快创新转型，从传统的制造型企业，向为消费者提供移动出行服务与产品的综合供应商发展。公司主要业务包括整车(含乘用车、商用车)的研发、生产和销售，正积极推进新能源汽车、互联网汽车的商业化，并开...
注册资本：116.8亿
法人代表：陈虹
总 经 理：王晓秋
董 秘：陈逊
公司网址：www.saicmotor.com
